\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>消失的國資\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>今年3月底,王健林一襲深色正裝,人群簇擁下,出現在伶仃洋畔的珠海市。\u003c/p>\u003cp>他獲得了當地最高規格的接待。2017年以來,萬達顛簸涉險,首富忍痛渡劫,惶恐零丁,卻在這里,找到了難得的歸屬之感。萬達與珠海達成了一個戰略合作,王健林把重組后的萬達商管平臺落戶于珠海橫琴,并獲得了珠海國資30億戰略入股的承諾。\u003c/p>\u003cp>號角吹響了。這次攜手,被認為是王健林重新征戰國際資本市場的開始。\u003c/p>\u003cp>就在此行的幾天前,他撤回了苦等多年的A股上市計劃,調轉船頭,再次瞄準了闊別已久的港交所。新成立的珠海萬達商管,代替了大連萬達商業,成為這一次IPO的主角。而地方國資的入股,也給該公司后續的Pre-IPO引資,開了一個好頭——在當時,這被解讀為堪比合肥押注蔚來的慧眼識珠。\u003c/p>\u003cp>半年后,拿到證監會“小路條”的珠海萬達商管,終于披露了招股書。\u003c/p>\u003cp>然而,在“歷史與重組”一欄中,萬達對平臺公司誕生的真正背景,對與珠海市那一次如此重大的戰略合作,卻只字未提。在總額達381億元的戰略投資清單中,找來找去,也并無珠海國資那30億的蹤影。\u003c/p>\u003cp>難道,說好的國資加持,并沒有真金白銀,而只是停留在紙面上的一句精神鼓勵?或者,珠海本來是要入股的,后來卻反悔了?又或者,地方國資下注的消息,只是一個誘餌?只是吸引別人下注的一個手段?\u003c/p>\u003cp>不知怎的,我又想起了電影《讓子彈飛》里,縣長出城剿匪的故事。\u003c/p>\u003cp>當然,這個結論并不絕對。珠海國資或許并沒有缺席,它還有很多種方式參與到萬達的上市盛宴。\u003c/p>\u003cp>比如,這30億有可能并非戰略投資,而是一項帶有扶助性質的“委托貸款”,是一個債,或者,是珠海后續對萬達的補貼或稅收減免,是吸引萬達前來落戶的籌碼。\u003c/p>\u003cp>又或者,珠海國資確實入股了,但是因為種種原因不方便出現,所以由萬達的相關平臺公司代持了股份?還可能,珠海國資確實入股了,但是以購買私募基金合伙份額的形式。它藏在珠海萬達那幾個大型機構股東的背后?\u003c/p>\u003cp>真相到底為何,僅憑公開信息,還拆解不透。\u003c/p>\u003cp>我覺得,王健林有必要來回應一下這個事。畢竟,萬達曾大力散播了國資入股的消息。珠海國資有沒有入股,對后續IPO時廣大投資者的決策,是一個重大的參考信息。如果明明沒有入股,你在官網宣傳說入股了,誤導了投資人,那就有欺詐發行的嫌疑了。\u003c/p>\u003cp>在A股,這可能是一件小事,但在國際資本市場,那些精明而挑剔的投資者,卻不一定買賬的。一個精心準備的上市盛宴,如果毀在這些細枝末節上,得不償失。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>重開的筵席\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>這是萬達招股書披露的戰略投資人名單,和往常一樣,為了方便理解,我給他們重新分組排序:\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cimg src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2021/ACD1E6481C247C4000D0C8FBF0FA97811827F441_size295_w976_h909.png\" data-imagewidth=\"976\" data-imageheight=\"909\" />\u003c/p>\u003cp>這份名單堪稱豪華,但跟萬達過往的風格,又有很大不同。從中,或許可以一窺這些年來萬達背后的資本譜系的細微變化。\u003c/p>\u003cp>其中,碧桂園、阿里系、騰訊系、鄭裕彤家族等,都是明牌參與投資的,沒什么可說的。而PAG、中信系、華平、基匯資本、源盛資產等,則代表了機構,他們以私募基金的形式參與對萬達的投資。至于背后的投資人都有誰,無從知曉。這些私募注冊于維京、開曼等離岸避稅天堂里。\u003c/p>\u003cp>順便說一句,港交所的披露規則也該與時俱進了,對于私募基金形式的股東,如果只披露基金管理者(GP),沒什么意義。因為真正出資并享有權益的,都藏在那個龐大的LP陣營里。它們才是最應該披露的群體。\u003c/p>\u003cp>做一下穿透可知,有兩個哈爾濱背景的大佬,也參與了投資。\u003c/p>\u003cp>一個是中植系的解直錕,他藏在那支叫千宇達商貿的馬甲的背后。一個是合眾系的戴皓,有時候也寫成戴浩,他是合眾人壽的控股股東和實際控制人。這兩位在這里同時出現,我還挺意外的。除了王健林,他們跟恒大許家印的關系也非同一般。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cimg src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2021/C26D6E1336A41CD86168A979848534440E935689_size627_w1065_h675.png\" data-imagewidth=\"1065\" data-imageheight=\"675\" />\u003c/p>\u003cp>我在上一篇文章,分享了恒大借道供應商,與旗下金融機構進行關聯融資的故事。(參見《恒大危機與中國金融監管之殤》)其實,我還漏寫了一個人,那就是戴皓。他實際控制的“合眾系”,版圖涵蓋合眾人壽、合眾財險、中發實業、億聯銀行以及永泰地產。\u003c/p>\u003cp>恒大人壽的巨額險資,通過各種私募基金的中轉,有一個很重要的流向,就是戴皓的“合眾系”。而反過來,合眾人壽又給不下十家恒大系地產公司提供了資金?!@是民營金控巨頭與巨頭之間的關聯融資網絡,一個監管的視線盲區。規避了自融的嫌疑,卻實現了自融的目的。\u003c/p>\u003cp>尚不清楚,解直錕與戴皓在后續是否會與萬達有所合作。但這個關聯融資的游戲,王健林卻并不陌生,他跟珠江合生系的朱孟依家族,早有過類似的陽謀。\u003c/p>\u003cp>近些年,珠江人壽接盤了至少五個萬達廣場項目,而萬達旗下的百年人壽,也曾給朱孟依的珠江時代廣場提供過資金。同樣的合作,也見于萬達與盧志強“泛海系”的交易之中。\u003c/p>\u003cp>有時候就是這樣,企業做大了,觸角也不斷延伸,難免這種“我中有你、你中有我”的局面。\u003c/p>\u003cp>投資萬達,對騰訊和阿里而言,可能只是一筆很小的機會性投資,并不值得一提。這兩個互聯網巨頭的商業版圖,已經足夠龐大,補上萬達廣場這個布局全國的線下商業場景,對他們而言有利無弊。\u003c/p>\u003cp>根據招股書,阿里系的螞蟻集團還將與萬達商管,就會員服務、營銷活動、金融及信用類產品以及品牌商家,促成數字化合作。\u003c/p>\u003cp>至于騰訊,合作就更緊密了。騰訊還是珠海萬達的母公司大連萬達一個很重要的戰略股東。馬化騰曾助力王健林嘗試打通一個線上通道,但那個叫飛凡的公司難言成功。最后,相關業務被一個叫丙晟科技的新平臺承接,從電子發票、小程序等更微小的切入點,去探尋萬達廣場數字化落地的方向。\u003c/p>\u003cp>碧桂園,是除了融創之外,另一個大手筆押注王健林的地產公司。這些年,碧桂園已經成為物業領域一條絕對的鯰魚,一個令人側目的行業整合者。\u003c/p>\u003cp>一個很有意思的細節是,王健林在并不缺錢的2016年,主動賤賣了自己的物業板塊。這對主講輕資產故事的萬達而言,是一個非常迷惑的行為。接盤者為較早發現物業風口的花樣年彩生活。然而,就在最近,困頓中的花樣年已經將這部分物業資產,轉手賣給了更具實力的玩家:碧桂園。\u003c/p>\u003cp>有時候,先驅與先烈,只在一瞬之間。探路者死于雷陣,后發者摘得甜桃。\u003c/p>\u003cp>在萬達,碧桂園既是投資人,也是供應商。根據雙方的合作協議,未來萬達廣場里的安保、保潔等服務,很可能會由碧桂園物業來提供。一個商管的龍頭,一個物管的霸主,他們能碰撞出怎樣的火花?\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>隱秘的博弈\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>算起來,萬達的股東陣營里,其實已經有了三撥投資人。\u003c/p>\u003cp>第一撥,2014年萬達商業上市前進入的戰略股東;第二撥,2016年萬達私有化的投資人以及此后的外資股份接盤者;第三撥,2021年珠海萬達引入的戰略投資者。前兩撥股東,在母公司大連萬達層面,并沒有直接參與這一次的上市盛宴,只能算間接的得益者。\u003c/p>\u003cp>之所以說今年的這撥投資人,在風格上有些變化,可能源于中介機構的不同吧。前兩次,牽頭的是中金,而這一次,領銜的是中信。\u003c/p>\u003cp>2014年上市前的那撥投資人,陣容更為豪華,也更復雜——有圈內密友,有江湖大佬,有地上的“妖怪”,也有天上的“神仙”。萬達商業上市后,有些投資者的深厚背景,曾讓王健林在國際資本市場遭受了很大的質疑,他甚至不得不借公開演講的機會,去冒險澄清一些事。\u003c/p>\u003cp>在當時,萬達股價低迷,H股流動性不佳,且內資股東不好變現,王健林迅速決定私有化,并重新嘗試回歸A股。但因為政策與窗口等原因,回A渺渺無期。王健林與許家印,兩位曾經的首富,一度同病相憐。\u003c/p>\u003cp>萬達與助其私有化的投資人,是簽有對賭協議的,到期需要退出,怎么辦?2018年,王健林給這部分外資股份,找到了最理想的承接者,包括騰訊、融創、京東、蘇寧等,并簽訂了新的對賭,同時把上市的截止期限,延后到了2023年10月。\u003c/p>\u003cp>至今,在母公司大連萬達,包括內資股東、外資股東在內,共43.52%的股份,仍由這兩撥投資人持有。關于這部分股東的完整名單,萬達已經很久沒用披露過了,但并非無跡可循。我后續將有專門的文章進行拆解。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cimg src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2021/DA18E73CC91F7B3EC4962B3E6EC152745A3E6F04_size114_w1080_h674.png\" data-imagewidth=\"1080\" data-imageheight=\"674\" />\u003c/p>\u003cp>據我所知,在萬達籌備再戰港交所的這半年里,有一個隱秘的博弈,紛繁復雜,曠日持久,就發生在王健林與這些戰略股東之間。\u003c/p>\u003cp>涉及的問題包括:珠海萬達商管上市,算不算履行了對賭協議?大連萬達的戰略股東,接不接受換股成為珠海萬達的股東?如果換股,什么價碼,多少補償?如果不換股,大連萬達的戰略股東的利益如何體現和保障?未來,母公司大連萬達,還要不要單獨上市?……\u003c/p>\u003cp>相比于大連萬達,珠海萬達是一個另起爐灶的新平臺,通過內部重組,承接了大連萬達最優質的輕資產部分。王健林幾乎是傾盡了全力,來包裝這個新公司,把任何妨礙其估值的內容,都剔除了出去。\u003c/p>\u003cp>它不持有任何萬達廣場,只負責全國380個萬達廣場的商業運營。它持有的最重的資產,居然是長沙開福區一個商場地下的兩千多個車位。它的收入構成是商業管理費、物業服務費與增值服務費,在萬達自己的廣場里,它甚至都不負責收租金,只在部分第三方項目中,還保留著一點“二房東”的收租業務。\u003c/p>\u003cp>王健林需要的是完全的“輕”,只有這樣,才能支撐珠海萬達商管的估值。其Pre-IPO時的估值為1800億,上市之后的市值只可能更高,甚至完全有可能超過母公司大連萬達私有化之時的估值。\u003c/p>\u003cp>那么問題來了,作為萬達老股東的那幫投資人,真的愿意看著這部分鮮嫩的“桃子”,被新引入的投資人摘去嗎?更何況,原股東如蘇寧,自身正在遭遇困境,張近東急切需要投資溢利和退出渠道,來給自己補充可貴的流動性。\u003c/p>\u003cp>換股,是一個可行的方案,并非沒有先例。\u003c/p>\u003cp>當年左暉在大舉擴張和引入戰投時,使用的都是“鏈家”這個平臺,后來新設立了“貝殼”,原來鏈家的投資人全部換股到了貝殼,甚至還引發外界對大股東“掏空鏈家”的質疑,但其實,從一開始,這些投資人都是奔著“貝殼”去的。\u003c/p>\u003cp>萬達的情形又有些不同。如果接受換股,雖然可以享受資本市場的溢價和退出渠道,但因為珠海萬達商管并不持有萬達廣場,也將意味著凈資產的大打折扣,以及,不再享有開發持有萬達廣場帶來的投資收益與租金分紅。\u003c/p>\u003cp>從招股書看,這一場博弈被隱藏了,并沒有關于“換股”的任何表述。\u003c/p>\u003cp>我個人猜測,大連萬達的多數戰略股東,仍愿意跟王健林繼續捆綁,繼續做時間的朋友。如果珠海萬達上市成功,市值高漲,對未來母公司重新上市,也是一個利好消息。畢竟,王健林還有兩年的時間,去準備另一場筵席。\u003c/p>\u003cp>當然,可能也有例外。我不相信,那些渴望退出的股東,以及那些跟王健林關系緊密的資本,會錯過眼下這個賺錢的機會。\u003c/p>\u003cp>給珠海萬達提供了28億美金的PAG,就非常的可疑?!烤勾淼氖钦l?\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>PAG的角色\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>十九年前,股票代碼000001的深圳發展銀行,在高層領導的鼓勵下,開始與美國新橋資本談判外資入股事宜。在當年,這是中國金融業一件具備拓荒意義的大事。\u003c/p>\u003cp>這場談判歷時多年,反反復復,談判桌的兩端,代表新橋資本的是單偉建,代表深圳市政府的是時任交通銀行深圳分行行長的肖遂寧。若干年后,這兩人的職業生涯開始交匯于PAG,也就是太盟投資集團。單偉建與肖遂寧,目前是這家私募巨頭的主要負責人。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cimg src=\"https://x0.ifengimg.com/res/2021/9927E6A6218E7043D767654424BE6008240B6E1F_size816_w1065_h698.png\" data-imagewidth=\"1065\" data-imageheight=\"698\" />\u003c/p>\u003cp>雖然定位于國際化的私募機構,但PAG自誕生之日起,就有著深厚的中國淵源。它最有名的一次投資,是海南機場集團。與華潤、招商局等央企,也有緊密的業務關聯。除此之外,金蘋果教育、珍愛網等,也是其較為知名的投資案例。\u003c/p>\u003cp>在珠海萬達,PAG三支私募共計28億美元的出資額,幾乎占到了戰投總金額的一半。這絕對是近些年來,外資私募對中國企業最為豪爽的一筆投資。\u003c/p>\u003cp>其實,對王健林而言,PAG算是一個老相識。因為早在十余年前,大連萬達的第一撥投資人里,就有PAG的影子。\u003c/p>\u003cp>2009年,中金主導了萬達當年的引戰,領投的是建銀國際,其他跟投者中,有一家公司名為北京大中太平,這是PAG的人民幣基金管理平臺太海聯,與大中電器的創始人張大中聯合設立的投資公司。時至今日,該公司應該還拿著大連萬達3600萬股。\u003c/p>\u003cp>當年,負責PAG人民幣基金板塊的,還是一個叫劉暉的人。不過,劉暉跟龍柏宏易王平等資本玩家一道,在上市公司東方家園一頓騷操作,最終玩過了界,王平被捕,劉暉一度涉嫌洗錢被追逃。\u003c/p>\u003cp>我并沒有查詢到劉暉案的相關后續。他應該沒有被處理。雖然離開了PAG,但劉暉目前依舊活躍。他在一家叫煜森的美國投資機構擔任合伙人和亞太區負責人,并在多家香港上市公司擔任董事。\u003c/p>\u003cp>如今,PAG再度斥巨資支援珠海萬達,其實也順便挽救了自己十二年前的那筆投資。\u003c/p>\u003cp>憑借10%的股權占比,PAG在珠海萬達的董事會中也將享有一席。并且,跟其他投資人的待遇非常不同的是,通過與大連萬達私下約定,PAG還享有一個“固定回報”的權利。\u003c/p>\u003cp>看了下招股書,這個“固定回報”的計算規則,非常復雜。但可以肯定的是,它是王健林對PAG入股的一個兜底承諾,無論上市前景如何,PAG以及背后的投資人,都不用太過擔心自己的利益。\u003c/p>\u003cp>我個人認為,PAG在這波投資人中,或許還承擔著更多的角色。\u003c/p>\u003cp>通過背后一系列復雜的協議安排,它或許還充當著大連萬達老股東的一個換股平臺??释ㄟ^珠海萬達上市而退出的老股東們,很可能就藏著PAG那幾支私募的LP里。\u003c/p>\u003cp>背后的架構究竟如何搭建,目前尚不清楚?;蛟S還有更多的外部機構,從中配合。一個線索是,在珠海萬達的招股書發布的第二天,PAG就把其所持的全部股份,質押給了麥迪森信托。這是一家注冊于香港的企業信托、貸款代理和證券受托服務機構,其背后是香港卓佳集團以及著名的璞米資本。\u003c/p>\u003cp>而巧合的是,在母公司大連萬達,也有股東把所持股份質押給麥迪森信托——張近東的蘇寧國際。\u003c/p>\u003cp>江湖中,盼望著王健林上市功成的,張近東肯定算一個。\u003c/p>\u003cp class=\"textAlignCenter\">\u003cstrong>未講完的故事\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>珠海萬達商管如能成功上市,將成為資本市場的一道奇觀。\u003c/p>\u003cp>結合七年前萬達商業的上市與私有化,從一個歷史的維度分析,其本質是:一個兩千多億市值的上市公司,把其持有的住宅、商場、酒店、寫字樓、游樂園,一件一件地剝離了出去,把資產和負債降到最低,只保留一個現金流相對穩定的商業運營和物管板塊,結果發現:\u003c/p>\u003cp>咦?我居然還能值兩千多億。\u003c/p>\u003cp>那剝離出去的數千億資產,算什么?負資產嗎?\u003c/p>\u003cp>對于習慣了地產從業思維的王健林而言,這個看似有違常識的事實,是對其多年積淀的商業認知的徹底顛覆。它體現的是,當一家公司真正變“輕”,同時具備規模效應之后,估值邏輯的革命性斗轉。\u003c/p>\u003cp>在港交所,傳統內房股有兩三倍的PE(市盈率),就已經很不錯了。但剝離出來的物管公司,基本都能獲得二三十倍的PE,好一點的如碧桂園服務、融創服務,能到40倍,華潤萬象生活甚至到了60倍。珠海萬達2021-2023年的凈利潤目標,分別為51.9億、74.3億和94.6億。給一個保守的30倍PE,你也能大概算到王健林渴望的市值水平。\u003c/p>\u003cp>當然,要實現這些利潤目標,并沒有看起來那么容易。\u003c/p>\u003cp>去年珠海萬達實現收入172億,利潤11個億。而今年上半年,實現收入106億,利潤也僅有6.6億而已,離全年51.9億的利潤目標,還差得很遠。今年已至年尾,考驗王健林財技的時候,到了。\u003c/p>\u003cp>如果完不成這個目標,王健林需要對戰略股東進行相關補償,根據協議,可能是股份,也可能是現金。當然,我覺得珠海萬達應該能完成目標,畢竟,珠海萬達獲得全權委托管理萬達自己的商場,它能賺多少,很大程度上取決于王健林自己愿意讓出多少利益。\u003c/p>\u003cp>大股東讓利,可以換得資本市場指數級的市值增長,我相信王健林應該能做出取舍。\u003c/p>\u003cp>但問題來了,蛋糕就那么大,珠海萬達多吃一口,母公司大連萬達就必定少吃一口。到頭來還是一個博弈問題——畢竟,大連萬達的背后,也有一幫嗷嗷待哺的戰略投資人,他們的利益也需保障。去年,萬達進行了一次很大規模的分紅,對早先進入的戰略股東們進行了安撫。\u003c/p>\u003cp>所以,珠海萬達的上市,解決了問題,但又沒有解決全部問題。\u003c/p>\u003cp>它的上市前融資和最終發行,將給王健林帶來可觀的流動資金,將大大緩和萬達的債務壓力。上市之后,在資本市場的加持下,又可以通過質押股權去獲取更多的融資便利。但一個終極問題沒有解決:珠海萬達并不持有萬達廣場,那么,誰來持有萬達廣場?\u003c/p>\u003cp>雖然萬達目前已經全面實行輕資產擴張,更青睞于合作開發項目。但萬達仍然有著兩百余個存量萬達廣場的資產池,這個資產是很重的。\u003c/p>\u003cp>商業地產可持續發展的終極目標,是要把這部分資產實現證券化。\u003c/p>\u003cp>有很多路徑可供選擇。找信托、保險以及其他機構來接盤;打包出售給國際投資機構,如黑石、凱德;嘗試REITs或類REITs掛牌上市;或者,擇機將大連萬達商業再次包裝一個故事,重新嘗試IPO。\u003c/p>\u003cp>此前王健林找的珠江人壽、民生信托等,都不是最優選擇。他們接盤萬達廣場,本質上仍是一個融資行為,很可能是帶有回購協定的。而這些階段性的接盤者,并不利于商場的穩定運營,反而因為抽屜協議中的回報要求,而分食掉了太多的運營收益。\u003c/p>\u003cp>隨著珠海萬達上市日近,大連萬達及其旗下兩百余個萬達廣場的最終歸屬問題,也應該提上王健林的日程了。\u003c/p>\u003cp>從珠海到香港,伶仃洋上,如今已有大橋臥波如龍。這條證券化的征途,王健林已經走了一半。去年今日此門中,前度老王今又來。在那個更國際化的資本市場,等待他的,是鮮花掌聲,或是冷眼質疑?真正的考驗,可能到現在才正式開始。\u003c/p>","type":"text"}],"currentPage":0,"pageSize":1},"editorName":"謝偉","editorCode":"PF123"},"keywords":"萬達,王健林,投資人,大連萬達,股東,pag,珠海,萬達廣場,碧桂園,母公司","safeLevel":0,"isCloseAlgRec":false,"__env__":"production"}; var adData = {"adHead":"%0D%0A%3C!--s_all-indexs_180823_ad_qpdggtb%202020.10.30%2011%3A35%3A50--%3E%0D%0A%0D%0A%3Cscript%20src%3D%22https%3A%2F%2Fx0.ifengimg.com%2Ffeprod%2Fc%2Fm%2Fmobile_inice_v202.js%22%20%20crossorigin%3D%22anonymous%22%3E%3C%2Fscript%3E%0D%0A%0D%0A%0D%0A%3C!--%2Fs_all-indexs_180823_ad_qpdggtb--%3E%0D%0A","adBody":"%0D%0A%3C!--s_all_indexs_180823_ad_qpdpcggdb%202021.10.29%2013%3A23%3A17--%3E%0D%0A%0D%0A%3Cscript%3EIfengAmgr.start()%3C%2Fscript%3E%0D%0A%0D%0A%0D%0A%3C!--%2Fs_all_indexs_180823_ad_qpdpcggdb--%3E%0D%0A","topAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%7B%22ap%22%20%3A%20%22183%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%221000%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%5D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%20%20%20%20%20%20%7D","logoAd":"%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20data%3A%20'logoAd'%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20function(elm%2C%20data)%20%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20console.log(data%20%2B%20'%20%E6%97%A0%E5%B9%BF%E5%91%8A')%3B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D","topicAd":"%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20data%3A%20'topicAd'%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20function(elm%2C%20data)%20%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20console.log(data%20%2B%20'%20%E6%97%A0%E5%B9%BF%E5%91%8A')%3B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D","contentAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%226402%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Febd.js%22%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20%22function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.embed.render(data%2Cevent)%3B%7D%22%0D%0A%7D","infoAd":"%7B%0D%0A%20data%3A%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023226%2C%20pos%3A%203%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2090%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%205683%2C%20pos%3A%207%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2090%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023227%2C%20pos%3A%208%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023228%2C%20pos%3A%2013%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023229%2C%20pos%3A%2018%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023230%2C%20pos%3A%2023%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023231%2C%20pos%3A%2028%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023232%2C%20pos%3A%2033%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023233%2C%20pos%3A%2038%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%5D%2C%0D%0A%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Ff_feed_c.js%22%2C%0D%0A%20callback%3A%20'function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.feed_c.render(data%2Cevent)%3B%7D'%0D%0A%7D","hardAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223221%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.adControl(%7Bhandler%3AIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%2CshowIntervalTime%3A3600%2C%7D)%7D'%0D%0A%7D","serviceAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%222166%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%20%20%7D","contentBottomAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223309%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","commentAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2229912%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","articleAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%7Blist%3A%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023222%2C%20pos%3A%202%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023223%2C%20pos%3A%207%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2029900%2C%20pos%3A%2012%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%5D%2Cmaxnum%3A12%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Ff_feed_c.js%22%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.feed_c.render(data%2Cevent)%7D'%0D%0A%7D","videoAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%7Blist%3A%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023224%2C%20pos%3A%202%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023225%2C%20pos%3A%207%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2029901%2C%20pos%3A%2012%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%5D%2Cmaxnum%3A12%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Ff_feed_c.js%22%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.feed_c.render(data%2Cevent)%7D'%0D%0A%7D","asideAd1":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%22175%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd2":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223216%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd3":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223217%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd4":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223218%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd5":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223219%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd6":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223220%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22600%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","bottomAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%22286%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%221000%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","floatAd1":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%224247%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%2230%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22300%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7Bif(location.search.indexOf(%22f%3D360%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.search.indexOf(%22f%3Dhao123%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.href.indexOf(%22_zbs_2345_bd%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.href.indexOf(%22%23_zbs_360_vr%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.href.indexOf(%22_zbs_baidu_news%22)%20%3D%3D%20-1)%7B%20IfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D%7D'%0D%0A%7D","floatAd2":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%229060%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.adControl(%7BshowIntervalTime%3A1%2F24%2Chandler%3Afunction()%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%7D%2Capid%3A90600%2CdelayTime%3A15%7D)%7D%3B'%0D%0A%7D"}; var staticData = {}; var __chipsData = []; var __apiReport = (Math.random() > 0.99); var __apiReportMaxCount = 50; var getChipsDataByKey = function (data, key) { for (var i = 0, iLen = data.length; i
<menu id="0c0aq"><tt id="0c0aq"></tt></menu>
<dd id="0c0aq"><nav id="0c0aq"></nav></dd>
  • <nav id="0c0aq"><nav id="0c0aq"></nav></nav>
  • 拆解萬達盛宴:看不見的博弈 未講完的故事
    財經

    拆解萬達盛宴:看不見的博弈 未講完的故事

    2021年10月29日 11:26:11
    來源:拆哪兒

    消失的國資

    今年3月底,王健林一襲深色正裝,人群簇擁下,出現在伶仃洋畔的珠海市。

    他獲得了當地最高規格的接待。2017年以來,萬達顛簸涉險,首富忍痛渡劫,惶恐零丁,卻在這里,找到了難得的歸屬之感。萬達與珠海達成了一個戰略合作,王健林把重組后的萬達商管平臺落戶于珠海橫琴,并獲得了珠海國資30億戰略入股的承諾。

    號角吹響了。這次攜手,被認為是王健林重新征戰國際資本市場的開始。

    就在此行的幾天前,他撤回了苦等多年的A股上市計劃,調轉船頭,再次瞄準了闊別已久的港交所。新成立的珠海萬達商管,代替了大連萬達商業,成為這一次IPO的主角。而地方國資的入股,也給該公司后續的Pre-IPO引資,開了一個好頭——在當時,這被解讀為堪比合肥押注蔚來的慧眼識珠。

    半年后,拿到證監會“小路條”的珠海萬達商管,終于披露了招股書。

    然而,在“歷史與重組”一欄中,萬達對平臺公司誕生的真正背景,對與珠海市那一次如此重大的戰略合作,卻只字未提。在總額達381億元的戰略投資清單中,找來找去,也并無珠海國資那30億的蹤影。

    難道,說好的國資加持,并沒有真金白銀,而只是停留在紙面上的一句精神鼓勵?或者,珠海本來是要入股的,后來卻反悔了?又或者,地方國資下注的消息,只是一個誘餌?只是吸引別人下注的一個手段?

    不知怎的,我又想起了電影《讓子彈飛》里,縣長出城剿匪的故事。

    當然,這個結論并不絕對。珠海國資或許并沒有缺席,它還有很多種方式參與到萬達的上市盛宴。

    比如,這30億有可能并非戰略投資,而是一項帶有扶助性質的“委托貸款”,是一個債,或者,是珠海后續對萬達的補貼或稅收減免,是吸引萬達前來落戶的籌碼。

    又或者,珠海國資確實入股了,但是因為種種原因不方便出現,所以由萬達的相關平臺公司代持了股份?還可能,珠海國資確實入股了,但是以購買私募基金合伙份額的形式。它藏在珠海萬達那幾個大型機構股東的背后?

    真相到底為何,僅憑公開信息,還拆解不透。

    我覺得,王健林有必要來回應一下這個事。畢竟,萬達曾大力散播了國資入股的消息。珠海國資有沒有入股,對后續IPO時廣大投資者的決策,是一個重大的參考信息。如果明明沒有入股,你在官網宣傳說入股了,誤導了投資人,那就有欺詐發行的嫌疑了。

    在A股,這可能是一件小事,但在國際資本市場,那些精明而挑剔的投資者,卻不一定買賬的。一個精心準備的上市盛宴,如果毀在這些細枝末節上,得不償失。

    重開的筵席

    這是萬達招股書披露的戰略投資人名單,和往常一樣,為了方便理解,我給他們重新分組排序:

    這份名單堪稱豪華,但跟萬達過往的風格,又有很大不同。從中,或許可以一窺這些年來萬達背后的資本譜系的細微變化。

    其中,碧桂園、阿里系、騰訊系、鄭裕彤家族等,都是明牌參與投資的,沒什么可說的。而PAG、中信系、華平、基匯資本、源盛資產等,則代表了機構,他們以私募基金的形式參與對萬達的投資。至于背后的投資人都有誰,無從知曉。這些私募注冊于維京、開曼等離岸避稅天堂里。

    順便說一句,港交所的披露規則也該與時俱進了,對于私募基金形式的股東,如果只披露基金管理者(GP),沒什么意義。因為真正出資并享有權益的,都藏在那個龐大的LP陣營里。它們才是最應該披露的群體。

    做一下穿透可知,有兩個哈爾濱背景的大佬,也參與了投資。

    一個是中植系的解直錕,他藏在那支叫千宇達商貿的馬甲的背后。一個是合眾系的戴皓,有時候也寫成戴浩,他是合眾人壽的控股股東和實際控制人。這兩位在這里同時出現,我還挺意外的。除了王健林,他們跟恒大許家印的關系也非同一般。

    我在上一篇文章,分享了恒大借道供應商,與旗下金融機構進行關聯融資的故事。(參見《恒大危機與中國金融監管之殤》)其實,我還漏寫了一個人,那就是戴皓。他實際控制的“合眾系”,版圖涵蓋合眾人壽、合眾財險、中發實業、億聯銀行以及永泰地產。

    恒大人壽的巨額險資,通過各種私募基金的中轉,有一個很重要的流向,就是戴皓的“合眾系”。而反過來,合眾人壽又給不下十家恒大系地產公司提供了資金?!@是民營金控巨頭與巨頭之間的關聯融資網絡,一個監管的視線盲區。規避了自融的嫌疑,卻實現了自融的目的。

    尚不清楚,解直錕與戴皓在后續是否會與萬達有所合作。但這個關聯融資的游戲,王健林卻并不陌生,他跟珠江合生系的朱孟依家族,早有過類似的陽謀。

    近些年,珠江人壽接盤了至少五個萬達廣場項目,而萬達旗下的百年人壽,也曾給朱孟依的珠江時代廣場提供過資金。同樣的合作,也見于萬達與盧志強“泛海系”的交易之中。

    有時候就是這樣,企業做大了,觸角也不斷延伸,難免這種“我中有你、你中有我”的局面。

    投資萬達,對騰訊和阿里而言,可能只是一筆很小的機會性投資,并不值得一提。這兩個互聯網巨頭的商業版圖,已經足夠龐大,補上萬達廣場這個布局全國的線下商業場景,對他們而言有利無弊。

    根據招股書,阿里系的螞蟻集團還將與萬達商管,就會員服務、營銷活動、金融及信用類產品以及品牌商家,促成數字化合作。

    至于騰訊,合作就更緊密了。騰訊還是珠海萬達的母公司大連萬達一個很重要的戰略股東。馬化騰曾助力王健林嘗試打通一個線上通道,但那個叫飛凡的公司難言成功。最后,相關業務被一個叫丙晟科技的新平臺承接,從電子發票、小程序等更微小的切入點,去探尋萬達廣場數字化落地的方向。

    碧桂園,是除了融創之外,另一個大手筆押注王健林的地產公司。這些年,碧桂園已經成為物業領域一條絕對的鯰魚,一個令人側目的行業整合者。

    一個很有意思的細節是,王健林在并不缺錢的2016年,主動賤賣了自己的物業板塊。這對主講輕資產故事的萬達而言,是一個非常迷惑的行為。接盤者為較早發現物業風口的花樣年彩生活。然而,就在最近,困頓中的花樣年已經將這部分物業資產,轉手賣給了更具實力的玩家:碧桂園。

    有時候,先驅與先烈,只在一瞬之間。探路者死于雷陣,后發者摘得甜桃。

    在萬達,碧桂園既是投資人,也是供應商。根據雙方的合作協議,未來萬達廣場里的安保、保潔等服務,很可能會由碧桂園物業來提供。一個商管的龍頭,一個物管的霸主,他們能碰撞出怎樣的火花?

    隱秘的博弈

    算起來,萬達的股東陣營里,其實已經有了三撥投資人。

    第一撥,2014年萬達商業上市前進入的戰略股東;第二撥,2016年萬達私有化的投資人以及此后的外資股份接盤者;第三撥,2021年珠海萬達引入的戰略投資者。前兩撥股東,在母公司大連萬達層面,并沒有直接參與這一次的上市盛宴,只能算間接的得益者。

    之所以說今年的這撥投資人,在風格上有些變化,可能源于中介機構的不同吧。前兩次,牽頭的是中金,而這一次,領銜的是中信。

    2014年上市前的那撥投資人,陣容更為豪華,也更復雜——有圈內密友,有江湖大佬,有地上的“妖怪”,也有天上的“神仙”。萬達商業上市后,有些投資者的深厚背景,曾讓王健林在國際資本市場遭受了很大的質疑,他甚至不得不借公開演講的機會,去冒險澄清一些事。

    在當時,萬達股價低迷,H股流動性不佳,且內資股東不好變現,王健林迅速決定私有化,并重新嘗試回歸A股。但因為政策與窗口等原因,回A渺渺無期。王健林與許家印,兩位曾經的首富,一度同病相憐。

    萬達與助其私有化的投資人,是簽有對賭協議的,到期需要退出,怎么辦?2018年,王健林給這部分外資股份,找到了最理想的承接者,包括騰訊、融創、京東、蘇寧等,并簽訂了新的對賭,同時把上市的截止期限,延后到了2023年10月。

    至今,在母公司大連萬達,包括內資股東、外資股東在內,共43.52%的股份,仍由這兩撥投資人持有。關于這部分股東的完整名單,萬達已經很久沒用披露過了,但并非無跡可循。我后續將有專門的文章進行拆解。

    據我所知,在萬達籌備再戰港交所的這半年里,有一個隱秘的博弈,紛繁復雜,曠日持久,就發生在王健林與這些戰略股東之間。

    涉及的問題包括:珠海萬達商管上市,算不算履行了對賭協議?大連萬達的戰略股東,接不接受換股成為珠海萬達的股東?如果換股,什么價碼,多少補償?如果不換股,大連萬達的戰略股東的利益如何體現和保障?未來,母公司大連萬達,還要不要單獨上市?……

    相比于大連萬達,珠海萬達是一個另起爐灶的新平臺,通過內部重組,承接了大連萬達最優質的輕資產部分。王健林幾乎是傾盡了全力,來包裝這個新公司,把任何妨礙其估值的內容,都剔除了出去。

    它不持有任何萬達廣場,只負責全國380個萬達廣場的商業運營。它持有的最重的資產,居然是長沙開福區一個商場地下的兩千多個車位。它的收入構成是商業管理費、物業服務費與增值服務費,在萬達自己的廣場里,它甚至都不負責收租金,只在部分第三方項目中,還保留著一點“二房東”的收租業務。

    王健林需要的是完全的“輕”,只有這樣,才能支撐珠海萬達商管的估值。其Pre-IPO時的估值為1800億,上市之后的市值只可能更高,甚至完全有可能超過母公司大連萬達私有化之時的估值。

    那么問題來了,作為萬達老股東的那幫投資人,真的愿意看著這部分鮮嫩的“桃子”,被新引入的投資人摘去嗎?更何況,原股東如蘇寧,自身正在遭遇困境,張近東急切需要投資溢利和退出渠道,來給自己補充可貴的流動性。

    換股,是一個可行的方案,并非沒有先例。

    當年左暉在大舉擴張和引入戰投時,使用的都是“鏈家”這個平臺,后來新設立了“貝殼”,原來鏈家的投資人全部換股到了貝殼,甚至還引發外界對大股東“掏空鏈家”的質疑,但其實,從一開始,這些投資人都是奔著“貝殼”去的。

    萬達的情形又有些不同。如果接受換股,雖然可以享受資本市場的溢價和退出渠道,但因為珠海萬達商管并不持有萬達廣場,也將意味著凈資產的大打折扣,以及,不再享有開發持有萬達廣場帶來的投資收益與租金分紅。

    從招股書看,這一場博弈被隱藏了,并沒有關于“換股”的任何表述。

    我個人猜測,大連萬達的多數戰略股東,仍愿意跟王健林繼續捆綁,繼續做時間的朋友。如果珠海萬達上市成功,市值高漲,對未來母公司重新上市,也是一個利好消息。畢竟,王健林還有兩年的時間,去準備另一場筵席。

    當然,可能也有例外。我不相信,那些渴望退出的股東,以及那些跟王健林關系緊密的資本,會錯過眼下這個賺錢的機會。

    給珠海萬達提供了28億美金的PAG,就非常的可疑?!烤勾淼氖钦l?

    PAG的角色

    十九年前,股票代碼000001的深圳發展銀行,在高層領導的鼓勵下,開始與美國新橋資本談判外資入股事宜。在當年,這是中國金融業一件具備拓荒意義的大事。

    這場談判歷時多年,反反復復,談判桌的兩端,代表新橋資本的是單偉建,代表深圳市政府的是時任交通銀行深圳分行行長的肖遂寧。若干年后,這兩人的職業生涯開始交匯于PAG,也就是太盟投資集團。單偉建與肖遂寧,目前是這家私募巨頭的主要負責人。

    雖然定位于國際化的私募機構,但PAG自誕生之日起,就有著深厚的中國淵源。它最有名的一次投資,是海南機場集團。與華潤、招商局等央企,也有緊密的業務關聯。除此之外,金蘋果教育、珍愛網等,也是其較為知名的投資案例。

    在珠海萬達,PAG三支私募共計28億美元的出資額,幾乎占到了戰投總金額的一半。這絕對是近些年來,外資私募對中國企業最為豪爽的一筆投資。

    其實,對王健林而言,PAG算是一個老相識。因為早在十余年前,大連萬達的第一撥投資人里,就有PAG的影子。

    2009年,中金主導了萬達當年的引戰,領投的是建銀國際,其他跟投者中,有一家公司名為北京大中太平,這是PAG的人民幣基金管理平臺太海聯,與大中電器的創始人張大中聯合設立的投資公司。時至今日,該公司應該還拿著大連萬達3600萬股。

    當年,負責PAG人民幣基金板塊的,還是一個叫劉暉的人。不過,劉暉跟龍柏宏易王平等資本玩家一道,在上市公司東方家園一頓騷操作,最終玩過了界,王平被捕,劉暉一度涉嫌洗錢被追逃。

    我并沒有查詢到劉暉案的相關后續。他應該沒有被處理。雖然離開了PAG,但劉暉目前依舊活躍。他在一家叫煜森的美國投資機構擔任合伙人和亞太區負責人,并在多家香港上市公司擔任董事。

    如今,PAG再度斥巨資支援珠海萬達,其實也順便挽救了自己十二年前的那筆投資。

    憑借10%的股權占比,PAG在珠海萬達的董事會中也將享有一席。并且,跟其他投資人的待遇非常不同的是,通過與大連萬達私下約定,PAG還享有一個“固定回報”的權利。

    看了下招股書,這個“固定回報”的計算規則,非常復雜。但可以肯定的是,它是王健林對PAG入股的一個兜底承諾,無論上市前景如何,PAG以及背后的投資人,都不用太過擔心自己的利益。

    我個人認為,PAG在這波投資人中,或許還承擔著更多的角色。

    通過背后一系列復雜的協議安排,它或許還充當著大連萬達老股東的一個換股平臺??释ㄟ^珠海萬達上市而退出的老股東們,很可能就藏著PAG那幾支私募的LP里。

    背后的架構究竟如何搭建,目前尚不清楚?;蛟S還有更多的外部機構,從中配合。一個線索是,在珠海萬達的招股書發布的第二天,PAG就把其所持的全部股份,質押給了麥迪森信托。這是一家注冊于香港的企業信托、貸款代理和證券受托服務機構,其背后是香港卓佳集團以及著名的璞米資本。

    而巧合的是,在母公司大連萬達,也有股東把所持股份質押給麥迪森信托——張近東的蘇寧國際。

    江湖中,盼望著王健林上市功成的,張近東肯定算一個。

    未講完的故事

    珠海萬達商管如能成功上市,將成為資本市場的一道奇觀。

    結合七年前萬達商業的上市與私有化,從一個歷史的維度分析,其本質是:一個兩千多億市值的上市公司,把其持有的住宅、商場、酒店、寫字樓、游樂園,一件一件地剝離了出去,把資產和負債降到最低,只保留一個現金流相對穩定的商業運營和物管板塊,結果發現:

    咦?我居然還能值兩千多億。

    那剝離出去的數千億資產,算什么?負資產嗎?

    對于習慣了地產從業思維的王健林而言,這個看似有違常識的事實,是對其多年積淀的商業認知的徹底顛覆。它體現的是,當一家公司真正變“輕”,同時具備規模效應之后,估值邏輯的革命性斗轉。

    在港交所,傳統內房股有兩三倍的PE(市盈率),就已經很不錯了。但剝離出來的物管公司,基本都能獲得二三十倍的PE,好一點的如碧桂園服務、融創服務,能到40倍,華潤萬象生活甚至到了60倍。珠海萬達2021-2023年的凈利潤目標,分別為51.9億、74.3億和94.6億。給一個保守的30倍PE,你也能大概算到王健林渴望的市值水平。

    當然,要實現這些利潤目標,并沒有看起來那么容易。

    去年珠海萬達實現收入172億,利潤11個億。而今年上半年,實現收入106億,利潤也僅有6.6億而已,離全年51.9億的利潤目標,還差得很遠。今年已至年尾,考驗王健林財技的時候,到了。

    如果完不成這個目標,王健林需要對戰略股東進行相關補償,根據協議,可能是股份,也可能是現金。當然,我覺得珠海萬達應該能完成目標,畢竟,珠海萬達獲得全權委托管理萬達自己的商場,它能賺多少,很大程度上取決于王健林自己愿意讓出多少利益。

    大股東讓利,可以換得資本市場指數級的市值增長,我相信王健林應該能做出取舍。

    但問題來了,蛋糕就那么大,珠海萬達多吃一口,母公司大連萬達就必定少吃一口。到頭來還是一個博弈問題——畢竟,大連萬達的背后,也有一幫嗷嗷待哺的戰略投資人,他們的利益也需保障。去年,萬達進行了一次很大規模的分紅,對早先進入的戰略股東們進行了安撫。

    所以,珠海萬達的上市,解決了問題,但又沒有解決全部問題。

    它的上市前融資和最終發行,將給王健林帶來可觀的流動資金,將大大緩和萬達的債務壓力。上市之后,在資本市場的加持下,又可以通過質押股權去獲取更多的融資便利。但一個終極問題沒有解決:珠海萬達并不持有萬達廣場,那么,誰來持有萬達廣場?

    雖然萬達目前已經全面實行輕資產擴張,更青睞于合作開發項目。但萬達仍然有著兩百余個存量萬達廣場的資產池,這個資產是很重的。

    商業地產可持續發展的終極目標,是要把這部分資產實現證券化。

    有很多路徑可供選擇。找信托、保險以及其他機構來接盤;打包出售給國際投資機構,如黑石、凱德;嘗試REITs或類REITs掛牌上市;或者,擇機將大連萬達商業再次包裝一個故事,重新嘗試IPO。

    此前王健林找的珠江人壽、民生信托等,都不是最優選擇。他們接盤萬達廣場,本質上仍是一個融資行為,很可能是帶有回購協定的。而這些階段性的接盤者,并不利于商場的穩定運營,反而因為抽屜協議中的回報要求,而分食掉了太多的運營收益。

    隨著珠海萬達上市日近,大連萬達及其旗下兩百余個萬達廣場的最終歸屬問題,也應該提上王健林的日程了。

    從珠海到香港,伶仃洋上,如今已有大橋臥波如龍。這條證券化的征途,王健林已經走了一半。去年今日此門中,前度老王今又來。在那個更國際化的資本市場,等待他的,是鮮花掌聲,或是冷眼質疑?真正的考驗,可能到現在才正式開始。

    久久亚洲精品无码观看不卡
    <menu id="0c0aq"><tt id="0c0aq"></tt></menu>
    <dd id="0c0aq"><nav id="0c0aq"></nav></dd>
  • <nav id="0c0aq"><nav id="0c0aq"></nav></nav>